近期 ，创新药 、CXO（医药研发生产外包）板块行情持续演绎。板块反弹带动一批医药主题基金净值加速回血
，近三个月以来，多只医药行业基金大幅反弹 ，净值增长率超过30% 。在机构投资者看来
，医药行情正迎来逻辑切换，从估值修复逐步转向对临床数据
、BD交易（商务拓展）兑现和订单增长的交叉验证
。判断后市行情能否持续 ，需要紧盯临床数据、资金博弈 、产业政策等多重变量。

　　医药基金净值修复

　　最新的催化因素来自8月26日
，康方生物宣布其全球首创双抗依沃西联合化疗一线治疗胆道癌的Ⅲ期临床试验成功达成总生存期（OS）主要研究终点 。8月25日晚间，信达生物披露半年报 ，上半年营收
、净利润分别同比大增45%、50%
。利好催化下，8月26日
，港股通创新药指数盘中一度涨超3%。截至收盘，在香港挂牌的信达生物 、康方生物股价分别大涨9.69%
、5.96% 。

　　此前 ，药明合联业绩披露次日
，股价大涨
。此外，受莫德纳与默沙东合作的个性化mRNA癌症疫苗Ⅲ期临床取得初步阳性结果刺激 ，A股创新药板块近期一度出现多股涨停局面。

　　板块的持续反弹
，直接转化为医药主题基金的净值修复 。Wind数据显示，截至8月25日 ，近三个月以来
，全市场644只医药行业基金（Wind分类）中，共有14只产品净值增长率超过30%。其中 ，基金经理李佳存管理的招商前沿医疗保健A近3个月净值增长率超40%
。赵伟捷管理的大摩优悦安和、张弘管理的华泰柏瑞医疗健康等
，近3个月的净值增长率均超过30%。

　　不过，医药主题基金的净值“爬坑
”尚未全部完成 。拉长时间来看 ，这类基金近一年的平均回报率为-12%，仅约10%的产品近一年以来取得正收益；近3年来看
，仍有147只产品处于亏损状态
。

　　驱动逻辑切换

　　从密集披露的半年报看，CXO是交出亮眼业绩答卷的重要细分领域。

　　近期 ，多家CXO公司公布半年报情况
，高增速的订单情况令人惊喜 。永赢基金表示，CXO订单保持高增速 ，业绩持续性可期
。当前
，医疗领域处于创新加速周期中，mRNA疫苗 、AI制药等新技术层出不穷 ，给全球患者带来福音的同时
，也为行业创造出新的增长空间，医药板块的中长期投资价值不容忽视。

　　“CXO的拐点明确 ，不少企业业绩非常好 。”天弘基金行业研究部基金经理助理张秀磊表示
，CXO方向自2024年见底后，原本处于持续复苏状态 ，但今年斜率明显向上，已从缓慢复苏加速到强劲复苏
，且海外龙头的业绩和订单也在陆续上修，呈国内外共振态势
。在其看来 ，景气增长的核心驱动力是中国企业早期研发的全球占比提升
，创新药出海后，早期研发需求增加 ，这一趋势并未减弱。

　　此外
，创新药公司的盈利结构也在发生质变 。中欧基金的基金经理助理王琪表示，越来越多的创新药公司因首付款和里程碑款项的纳入 ，今年有望实现利润端扭亏
，与去年相比整体盈利水平已不可同日而语
。王琪认为，里程碑款项正在成为常态化经营性收入 ，而市场对其体量预期仍显不足
，这有望成为创新药公司利润端持续超预期的保障。

　　出海则是贯穿始终的利好主线 。张秀磊认为，2022年至2024年期间 ，中国药企已充分证明全球竞争力。按远期空间折现，创新药公司的市值潜力仍然广阔
。

　　平安医疗健康的基金经理周思聪也表示
，今年上半年，BD交易总金额超千亿美元 ，已完成去年全年的80%；仅7月单月License-out（对外授权）交易即达12笔、总规模超90亿美元。此外
，今年5月开始，中国创新药开启海外市场成药新篇章 ，最快可能在今年底或明年初就有一些国产创新药海外获批
，2027年开始，国产创新药或步入海外商业化新起点 。王琪表示 ，从跨国药企半年报中可以发现
，诸多跨国药企已将中国创新药核心资产纳入其全球战略支撑，未来两个月BD交易有望持续落地
。

　　部分数据需要持续跟踪

　　自6月低点以来大幅反弹后 ，市场关心的问题变成
，这轮医药行情还能走多远？

　　从估值位置来看，周思聪认为 ，本轮修复的性质是前期长达10个月调整后的估值回归，此前板块估值一度回落至近五年10%分位以下
，6月底的恐慌性杀跌已基本结束。尽管股价下跌，但医药方向的基本面一直在超预期兑现 ，一旦资金面边际改善
，板块就具备成为资金首选的条件 。在海外大药企管线需求旺盛的背景下，BD交易
、临床数据读出会持续成为个股行情的直接触发因素
。

　　张秀磊认为 ，港股市场相对偏理性、有流动性折价
，很多公司市值跌破现金价值，一眼就能看出较为便宜。A股定价则相对宽泛 ，6月底医药板块成交量较为低迷
，当前成交量有所上涨但并不火热，指数涨幅也不大 ，不存在较为高估的情况 。

　　对于后市
，王琪认为，需要持续跟踪三方面因素
。一是部分标志性临床数据将于下半年披露 ，或成为下半年最重要的产业催化因素，其结果将直接影响板块的整体情绪；二是资金面的跷跷板效应
，当前市场资金重心仍在AI板块，创新药与AI之间存在明显的此消彼长态势 ，短期大的板块贝塔行情难度较大
，更看重个股选取 ，明年年初至上半年可能是创新药板块出现大贝塔行情的窗口；三是三季度政策方向 ，市场需要观察监管力度是否会阶段性加强。

　　具体到操作层面
，张秀磊建议，创新药投资应该做“简单题 ” 。创新药数据出来后 ，市场分歧往往很大
。越是预期充分 、股价位置较高
、博弈成分较重的品种
，越是“复杂题
”，即使数据好也可能被解读为低于预期 ，建议回避为上。张秀磊眼中的“简单题”包括三类标的：研发能力与创始人能力可信的行业龙头；管线简单、逻辑清晰的大单品公司；商业化成熟的公司 。

（文章来源：中国证券报）