美的集团(000333.SZ)于8月28日晚间发布2026年半年报。这是一份数字层面“看起来很稳”的财报：营收和净利润都在增长，但拆开财务结构会发现 ，增长的成色并不像表面数字那么简单 。

　　这份半年报真正值得关注的
，不是“涨没涨”，而是“为什么涨、涨在哪里 、代价是什么
”
。

表面双增 ，扣非利润却大幅下滑

美的集团是一家覆盖智能家居
、工业技术、楼宇科技 、机器人与自动化、新能源
、健康医疗、智慧物流的全球性科技集团
，在全球拥有超过600家子公司 、41个研发中心和68个主要制造基地，员工超过19万人 ，业务遍及两百多个国家和地区。

　　回到半年报本身 。2026年上半年
，美的营业总收入2610.5亿元，同比增长3.5%；归母净利润264.5亿元 ，同比增长1.66%。

　　单看这两个数字
，业绩是正向的
。但归母扣除非经常性损益的净利润只有195.95亿元，同比下降25.31% ，与净利润的增长方向完全相反
，是整份财报中最反常的一处。

　　美的对此的解释是：上半年人民币汇率持续走高，公司持有的外币货币性项目产生汇兑损失 ，这部分损失按会计准则计入经常性损益；公司为对冲同一笔汇率风险所持有的衍生金融工具产生的收益，却被计入非经常性损益 。

　　同一项风险，亏损的一侧留在主营利润里 ，对冲赚回来的一侧被单独摘出
，两者口径不对称，才造成了扣非利润的大幅下滑
。

　　这一解释可以在利润表的其他科目中得到交叉验证。

　　财务费用从去年同期收入59.9亿元 ，转为本期支出32.7亿元
，同比下滑154.66%，财报注明“主要系汇兑损失增加所致 ”；与此同时 ，投资收益同比增长370.7%至30.4亿元
，主要来自处置衍生金融资产及负债的收益；公允价值变动收益同比增长464.83%至49.97亿元，主要来自权益工具投资的公允价值变动 。

　　三项数据方向一致 ，指向同一个结论：汇兑损失确实拖累了经常性利润
，而对应的对冲收益和投资收益又被计入了非经常性损益，两者本质上是同一笔风险管理行为的正反两面 ，只是在财务分类上被拆开了
。

　　除汇率因素外，还有两处细节值得留意。一是资产减值损失同比恶化351.18%
，主要系商誉减值损失增加，报告期末商誉余额由342.6亿元降至315.8亿元；二是信用减值损失同比恶化75.07% ，主要系应收账款坏账损失增加 。两项数据虽然绝对金额有限
，但方向一致，说明成本与风险端的压力正在上升
。

　　此外 ，归属于上市公司股东的净资产由2232.2亿元降至2128.6亿元
，较上年末下降4.64%，在净利润正增长的背景下并不常见。结合半年报中“美的集团成为A股历史上累计回购金额比较高 的公司
”的表述 ，以及本次每10股派发现金5元
、合计37.24亿元的分红方案
，净资产的下滑更可能是持续的大额回购与分红所致，而非经营层面出现问题 ，经营活动产生的现金流量净额375.5亿元
，同比基本持平，加权平均净资产收益率11.33% ，较去年同期还提升了0.04个百分点，两项核心经营指标均保持稳定 。

结构性分化明显
，谁在扛增长

　　美的的业务分为ToC的智能家居，和ToB的商业及工业解决方案两大板块 ，后者进一步拆分为楼宇科技、机器人与自动化 、工业技术和其他业务
。

智能家居上半年收入1743.4亿元
，同比增长4.27%，占总营收67% ，毛利率27.95%
，同比微降0.57个百分点。这一增速需要放在行业收缩的背景下理解：奥维云网数据显示，2026年上半年国内家电零售市场规模4250亿元 ，同比下滑9.9%
，其中空调下滑15.9%，冰箱下滑7.2% ，厨卫大电下滑10.7%
，洗衣机下滑4.5% 。

　　行业整体承压的情况下 ，美的智能家居逆势增长，说明公司在国内主流电商平台和线下渠道持续巩固份额
，但毛利率的小幅下滑也表明，这部分份额增长伴随着一定的费用 让渡。

　　ToB业务上半年合计收入666.66亿元 ，同比增长3.30%
，三个子板块表现明显分化
。楼宇科技收入216.25亿元，同比增长10.84% ，毛利率29.61%
，是全部板块中比较高 且仍在提升的，主要受益于数据中心液冷需求和老旧电梯更新改造等结构性机会 ，是当前成长性与盈利质量兼具的板块。

机器人与自动化（即库卡）收入166.21亿元
，同比增长10.27%，但毛利率同比下降1.86个百分点至20.9% ，收入增长而盈利能力下滑
，反映出国内工业机器人市场竞争依然激烈，规模扩张一定程度上是靠费用 换来的 。

　　工业技术板块收入131.38亿元 ，同比下降12.72%，毛利率同步下降2.13个百分点
，是唯一收入与毛利率同时下滑的板块
。财报未对此给出量化归因，但该板块主要产品为压缩机
、电机等家电核心部件 ，与国内白电市场景气度高度相关
，在家电大盘整体收缩的背景下出现下滑，逻辑上可以互相印证。这也是下半年最需要持续观察的信号 。

　　分地区看 ，国内收入1469.15亿元
，占比56.5%，同比增长2.07% ，毛利率24.46%；海外收入1131.27亿元
，占比43.5%，同比增长5.54% ，毛利率26.28%
。

　　海外收入增速是国内的两倍以上
，毛利率也高于国内，占总营收比重从去年同期的42.69%提升至43.5%。更值得关注的是 ，海外自有品牌（OBM，主要为东芝、美的及Comfee）收入已占智能家居海外收入的50%以上
，说明美的的全球化正从产品出口向品牌出海升级，这一结构性变化比单纯的收入数字更能说明公司出海的实际质量 。

长期机会与挑战并存

　　管理层在半年报中提出“科技领先 、用户直达
、数智驱动、全球突破 ”四大战略主轴 ，并明确下半年将围绕核心增长
，即以白电和暖通空调作为现金流与利润的核心来源，同时坚定投入机器人 、新能源等次核心业务
。原话是“ToC业务是当下生存发展的护城河 ，而ToB业务则是穿越周期的未来保障
”
，两者要形成“增长接力”。

　　其余重点工作还包括更坚定地推进海外OBM本地化运营
、通过云仓与零售模式变革在国内市场"敢于破局“、加大机器人与新能源等下一代ToB领域投入 、落实 ”三个一代研发体系，以及将效率与成本管控作为支撑未来投入的根本 。

　　从机会端看 ，海外OBM品牌化仍处于早期阶段
，成长空间较大；楼宇科技所处的暖通、电梯
、楼宇智能化行业，国内产业规模已超过4000亿元 ，且受益于“双碳
”政策、数据中心液冷需求和设备更新等结构性驱动
，2025年国内数据中心空调市场规模增速已达22.4%；中央空调国产替代持续推进，国产品牌份额已超过45% ，电梯与楼控领域外资品牌占比仍高，国产化替代空间尚未打开
。

　　从挑战端看
，国内家电存量市场持续承压，以旧换新政策的刺激效应正在边际递减 ，智能家居业务未来能否持续跑赢行业
，仍取决于渠道和产品端的持续投入；汇率波动对经常性利润的扰动尚未消除，若下半年人民币继续升值 ，类似本期的扣非利润失真情形可能再度出现；工业技术板块的下滑究竟是短期波动还是趋势性走弱
，需要下半年数据进一步验证；机器人与自动化业务的“增收不增利”，反映出国内工业机器人行业的费用 竞争仍未缓和；商誉减值和信用减值的同步抬头 ，也提示公司在并购整合与应收账款管理上仍需保持谨慎。

【结语】

综合来看
，美的这份半年报呈现出一个相对清晰的图景：营收和利润的正增长有真实的行业逻辑支撑，主要来自国内份额的逆势提升和海外OBM业务的加速放量；但扣非利润的大幅下滑 ，说明这份增长的“含金量 ”受到了汇率波动和一次性因素的明显稀释 。

　　分业务看
，楼宇科技是当前表现最稳健的板块，智能家居守住了基本盘但盈利能力承压 ，机器人和工业技术则分别暴露出“增收不增利
”与“量利双降”的问题。

　　管理层的战略方向已经相对明确，即用ToC业务的现金流和市场份额
，支撑ToB业务与全球化的长期投入，这一逻辑在上半年的数据中已经能看到初步印证 ，但转型过程中的波动同样真实存在
。下半年人民币汇率走势和工业技术板块的表现
，将是判断这场转型能否平稳推进的两个关键观察点。

（文章来源：红星资本局）