专题：第五届中国原创经济学论坛暨经济学家企业家峰会

　　9月6日金融一线消息
，第五届中国原创经济学论坛暨经济学家企业家峰会今日召开，中国原创经济学论坛创始人高连奎现场介绍其《动态货币理论》 。他表示 ，该著作中对这一理论的阐述尚有不足
，传统主流货币理论属于静态货币理论
。弗里德曼、哈耶克 、凯恩斯等经济学大师均意识到构建动态货币理论的重要性，但最终均未能完成该理论体系搭建。

　　弗里德曼曾在1953年《实证经济学方法论》提出 ，货币动态分析是当时经济理论最薄弱环节，但该理论构建难度较高
，因此他选取 深耕静态货币理论，重新阐释货币数量论 。货币数量论成立的核心前提是货币流通速度保持不变 ，但现实中货币流通速度波动极大
，仅能在长期维度假设其稳定，这也造成该理论存在前提假设失真的内在缺陷
。

　　哈耶克同样致力于动态货币理论研究 ，历时7年开展相关探索
，计划以资本理论为基础解释经济动态现象，后受战争影响 ，仅发布资本理论部分
，货币理论相关内容未能完成，晚年仍寄望后续学者接续研究。

　　凯恩斯著有《货币改革论》《货币论》《就业
、利息和货币通论》三本货币相关著作 ，但他晚年意识到
，《通论》遗漏货币最重要的投融资功能，即银行信贷功能 ，仅提及投机理财职能；当其意识到这一关键短板时，身体健康状况已经受限
，没有机会继续完善相关研究 。

　　高连奎指出，传统静态货币数量论逻辑朴素 ，即货币增发推升通胀、货币收缩带来通缩
，但该理论难以解释现实经济中的各类悖论。历史上信用创造理论 、内生货币理论均对静态货币数量论形成修正，但并未形成完备的动态货币分析框架
。他提出动态货币数量论 ，创设两大核心概念：发行货币
、有效运行货币
，并归纳七大核心观点：

　　一是，经济增长与衰退 ，对应有效运行货币的增减
，与发行货币关联度较低，二者呈现一一对应关系；

　　二是 ，通胀、通缩同样由有效运行货币数量决定
，和发行货币总量无直接关联，现实中常出现货币投放增加但经济陷入通缩的现象；

　　三是 ，有效运行货币具备周期性，周期与经济周期同步；发行货币总量只增难减
，二者特征存在显著差异；

　　四是，发行货币与有效运行货币经常出现增速背离 ，发行货币上行
，有效运行货币反而下行，这也是动态货币理论建立的核心依据；

　　五是 ，利率是两类货币发生背离的关键变量。例如国内一段时期发行货币管控偏紧
，但有效运行货币充足，呈现通胀特征；日本 、美国首轮宽松阶段 ，发行货币扩容
，有效运行货币大幅下行，经济陷入通缩；

　　六是 ，宏观调控的重心在于稳定有效运行货币数量
，以此熨平经济周期，发行货币可作为次要监测指标；

　　七是 ，有效运行货币并非单一货币政策变量，是货币政策、财政政策
、产业政策、金融政策 、贸易政策共同作用的结果
，典型如4万亿属于财政政策，但显著推升有效运行货币 ，拉动经济增长 。

　　依托动态货币数量论
，高连奎提出动态货币总量平衡规则
。当前央行常用泰勒规则，经济下行阶段辅以量化宽松规则 ，这套机制存在明显短板。动态货币总量稳定并非央行单一部门职责
，需要多部委协同发力 。他表示，将全部宏观调控目标交由央行单一工具实现 ，违背丁伯根法则
，也是当前宏观政策的突出痛点
。

　　高连奎谈到，有效货币分析法与凯恩斯有效需求分析法并不冲突。凯恩斯框架中的需求本质侧重投资需求 ，消费具备经济效应
，但不存在乘数效应 。在此基础上，他提出“投资的金融弹性”概念：投资规模弹性大小取决于金融信贷支持力度 ，而商业银行信用创造能力，直接决定金融弹性强弱
。

　　他提出货币运行悖论：货币投放越多
，信贷反而越少；货币投放越少，信贷反而越高。根源在于利率带来的信用抑制 。当利率处于低位 ，银行利差难以覆盖坏账风险
，出现激励不相容，信贷投放意愿萎缩
。当前国内银行业坏账存在分层 ，大行坏账率约2%
，城商行3%，农商行4%-5% ，而银行当前利差不足1%
，仅能支撑坏账率接近零的央国企
、地方平台信贷投放，民营企业信贷需求难以满足 ，形成信用抑制
，出现货币宽松但投资不足、经济承压的悖论。

　　高连奎举例，拜登任期美国经济表现较好 ，核心受益于加息周期激活资本，放大货币乘数；里根时期良好经济表现同样依托周期红利 。回顾国内
，2009至2017年是国内经济增长黄金阶段，彼时利率水平相对更高 ，金融体系信贷积极性充分释放
，货币乘数走高；后续持续降低融资成本，反而出现实体融资难问题 ，印证该货币悖论。

　　他梳理三类宏观调节手段的效能对比：一是央行投放基础货币；二是政府发债；三是激发商业银行信用激励
。其中激活商业银行信用创造的效果最优
，货币乘数扩容带来的增量资金空间最大；直接向居民发放资金效能最低，资金漏损明显 ，货币乘数小于1。

　　高连奎引入激励相容理论解释货币悖论
，同时提出货币资本转化比指标，用来衡量货币政策成效：货币最终能否转化为实体投资资本 ，是政策成败关键；资金若滞留银行体系
，会形成货币堰塞湖，难以流入实体经济 。他同时指出 ，传统“货币空转 ”概念适用于高利率阶段，低利率环境下机构之间利率差距收窄
，套利型空转基本消失
。