中粮期货研究中心
复盘美国财政部回购操作触发短线上涨
8月19日晚20：30（北京时间） ，以黄金为代表的世界 贵金属费用 直线拉升 ，这是典型事件驱动型行情，虽然加强中长期的上涨趋势叙事强度 ，但更多是短线反应 ，谨防拉升后的回落。
8 月 19 日，美国财政部发布公告 ，宣布将针对长期名义票息证券的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍 ，覆盖 10 年-20 年期、20 年-30 年期两个期限区间 。关键条款：
原规则：每次操作比较高 规模 20 亿美元
新规则：每次操作规模至少提高至 40 亿美元
生效日期：2026 年 9 月 9 日
覆盖窗口：直至本轮再融资季度结束，即2026 年 11 月 4 日
下次披露：财政部将在 2026 年 11 月 4 日举行的下一次季度再融资会议上公布未来回购规模
本次行情最直接的触发器，是美国财政部宣布将自9月9日起把10-30年期国债的回购操作规模至少提高一倍 ，直接带动美债长端收益率回落 、美元走弱 ，从而压低贵金属持有成本并抬升避险与抗信用风险需求 。这与我们此前对于黄金中长期上涨趋势中第二个核心因素“财政赤字与债务扩张”一致。（详见2026年8月13日报告《黄金：否极，尚未泰来》）
8月19日 ，COMEX黄金期货收于4545.3美元/盎司 ，日涨2.82%，盘中比较高 4582.8美元/盎司 ，突破4500美元/盎司重要整数大关；COMEX白银期货收于65.825美元/盎司 ，日涨2.79% 。沪金夜盘收于969.50元/克，涨幅2.13% ，盘中比较高 974.52元/克；沪银夜盘收于16027元/公斤 ，涨幅2.58%，盘中比较高 16128元/公斤 。 •昨夜上涨之所以值得重视 ，不在于单日涨幅本身 ，而在于费用 重新回到关键阻力位上方，同时与美元 、美债同步形成了“贵金属上涨+美元下跌+长债收益率回落 ”的典型风险定价组合。美元指数收于98.73 ，单日下跌0.82% ，创阶段低位；30y美债收益率回落至5.19% ，较本周高点5.31%明显回落 。
触发器
长端美债流动性
预期改善
传导逻辑：
财政部扩大长债回购→长端流动性改善→30y美债收益率回落
长端收益率下行的速度与幅度是这次传导最直接的验证 。8 月 19 日 30 年期美债收益率-9bp至5.19%、10 年期 -6bp 至 4.65%，而 30 年期在 8 月 17 日盘中曾触及5.31% ，属2007 年以来高位区域。这意味着市场对长端美债（特别是30年期“长长久久 ”档）的供需失衡担忧已开始被定价。财政部扩大回购 ，等于在二级市场上提供更厚的承接力量，长端费用 回升 、收益率回落 。
财政部扩大长债回购→长端流动性改善→美元资产压力缓解
长端利率下行直接侵蚀了美元资产的相对收益率 。在长端收益率回落的同时 ，8 月 19 日美元指数收于98.73（-0.82%） ，创本轮阶段性低位。
持有黄金机会成本下降+实际利率下行预期增强+美元指数走弱→黄金估值抬升
黄金作为不生息资产，机会成本 = 实际利率 。当 30 年期收益率单日 -9bp 、10 年期 -6bp、实际利率中枢下移时 ，黄金的持有机会成本明确下降 ，估值端的“折现率”应声回落 。更深层次的逻辑在于信用风险溢价。本次回购买力扩大，揭示了一个被市场反复忽略的事实：美国财政部已开始主动管理长端融资条件 ，而不是被动等待市场出清 。一旦市场将这一行为解读为“美国财政-货币政策协同强化对长端的供给管理 ” ，美元信用体系的边际承压信号就会聚集 。在这种叙事框架下，黄金并非被简单交易为“避险资产 ”，而是被重新定价为对美元体系长期信用的对冲资产——这是过去两轮黄金牛市（2002-201〖壹〗 、 2019-2024）的共同底色。
核心：
此次黄金上行的本质为美元信用问题与美债长端需求不足问题 ，即市场并非只是在交易一次政策消息 ，而是在逐步交易“美国为维持长端融资稳定，不得不持续提供流动性支持”的大叙事 。如果这一判断成立 ，那么黄金上涨就不是简单的“降息交易 ” ，而是货币信用与财政约束再定价 。6 月以来，30 年期美债收益率与美元指数长期呈同向关系（背后是“利率上行支撑美元 ”的基本面逻辑） ，这正是政策端“主动托底长端”打破常规的标志性特征。对黄金而言 ，这种利率与美元的同步组合，比单纯的避险交易更具威力 ，因为估值锚（实际利率）与计价货币（美元）同时改善 ，重估幅度会被显著放大 。
反事实检验：
Q：如果美国财政部没有扩大回购，或者回购信号未被市场理解为对长端流动性的支持 ，那么贵金属是否仍会上涨？
A：涨 ，但涨幅明显要小 。原因有三点：一是，8 月中旬金银已开始因加息预期降温走强，但日内斜率仍然平缓；二是 ，真正把行情从“趋势反弹”催化为“夜间急拉 ”的 ，恰好是政策面对长端美债压力的明确回应；三是如果回购规模未扩大，长端收益率回落幅度会很有限（市场只能依赖美联储货币端） ，实际利率与美元的“同向下行 ”组合难以形成 ，对贵金属估值的修复力度将明显减弱。换言之，事件驱动层面的“超预期增量信息” ，才是本轮夜间急拉的真正加速器。
预热底仓
加息预期降温
虽然8月19日晚的导火索是财政部长债回购安排 ，但如果没有前期宏观预期的铺垫，这一消息的费用 弹性不会如此大 。近期一个重要背景是 ，7月非农就业数据偏弱后 ，市场对9月FOMC继续加息的预期明显降温 。相关市场观察认为，此前市场一度交易9月加息 ，但非农公布后 ，加息概率已有明显回落，贵金属由此摆脱了此前持续两个月的区间震荡状态。
在7月非农公布后，FedWatch 9月加息概率由约57%降至44% ，与此同时 ，10年TIPS利率由2.47%回落至2.40%，全球黄金ETF净流入由5吨升至19吨 ，COMEX非商业净多头占总持仓比重由47.30%升至53.20% 。 同期 ，Bloomber的截至12月底的利率变动幅度也从1.786高位回落 。
这意味着市场在宏观层面已开始从“后续还要加息 ”切换到“年内大概率不再加息 ”的框架，黄金因此提前启动估值修复；与我们此前对于三季度市场主线的“（一）加息or降息”判断一致 ，即“预计三季度推动金价修复的核心动力 ，也并非来自实际利率下行，而是利率预期的系统性下修 ，带动黄金远期贴现率逐步回落……三季度市场预期从“后续还要加息 ”修正为“年内大概率不再加息 ”。（详见2026年7月6日报告《贵金属：三季度费用 展望（二）三条主线》）
这类背景很关键 ，因为它决定了消息冲击的方向性：
若市场原本坚信加息仍将强化，那么财政部扩大回购只会被视作债市技术性修补 ，贵金属弹性有限；
而当市场已经逐步接受“政策不会更紧”的预期时 ，任何有助于压低长端收益率的动作，都会被迅速转化为黄金利多 。
换言之，8月19日晚的拉升是事件触发 ，但此前的加息预期降温是宏观背景为上涨提供“预热底仓 ” 。
次要压力
FOMC7 月会议纪要
偏鹰利空
8 月 19 日晚同步公布的 FOMC 7 月会议纪要 ，数与会者仍认为通胀存在上行风险，且不应过早释放降息信号 ，整体表态偏鹰。纪要显示：
美联储官员已经开始讨论沃什希望推动的部分更广泛议题 ，包括可能对美联储运行方式进行改革 。
与会者认为，即将开展的美联储资产负债表管理评估工作是一次“进行全面讨论的机会 ” 。
不过 ，会议上的“许多”与会者“再次确认 ，调整货币政策立场的主要手段应该是改变联邦基金利率目标区间 ”，而不是通过调整美联储持有的资产规模来改变政策立场。
沃什还要求“委员会提供意见 ” ，讨论美联储是否应该将每年的政策会议次数从近来 的 8 次减少至 6 次 ，从而让每次会议之间都能积累完整两个月的数据 。关于这一问题尚未作出任何决定，2026年的会议安排也不会因此发生变化 。
但由于长债问题脉冲更为激烈 ，对冲了纪要对黄金费用 下行压力 ，当晚贵金属并未因此走弱，核心原因是：
回购事件级别高于纪要信号：财政部政策对应的是“财政-货币”协同层面的动作，而 FOMC 纪要属于“货币端节奏”层面的表态 ，前者在“信用 vs． 利率 ”权衡中权重更高；
“财政主导 ”叙事已经成型：市场已不再把单一美联储表态作为唯一锚 ，而是把“财政 + 货币 + 政治不确定性”作为整体框架进行定价；
纪要本身边际增量有限：FOMC 7 月会议本身已偏鹰，纪要只是复述既有立场 ，并未引入新的紧缩线索。
因此 ，FOMC 7 月纪要在本轮事件中是次要因素，不构成主要约束。但这也提示了一个关键风险窗口 ，即 8 月底的杰克逊霍尔央行会议与 9 月 FOMC 会议仍可能给出更明确的政策方向信号 ，是后续行情的关键观察节点 。
结论
事件驱动后防回调
中长期底部抬升
本次报告聚焦昨夜事件的点评，日内的上涨延续性较弱；若黄金在 4500 美元附近反复回踩但不破 ，则突破有效 ，后续有望继续向 4580 美元以上区域试探；反之，若很快跌回 4500 下方 ，则本轮更可能被定义为消息驱动的过冲行情 。
近来 ，维持此前对于三季度区间震荡的观点不变。短期（9月底前）最关键的问题不是金价的涨幅，而是上涨是否能从事件脉冲转化为平台抬升 。
将本次事件放在中期视角下，可以看到它并未改变中期趋势 ，反而强化了长期上涨趋势的强度 ，并带动中长期底部抬升 。事件的核心驱动（财政部回购），与我们此前对于黄金中长期上涨趋势中第二个核心因素“财政赤字与债务扩张 ”一致。（详见2026年8月13日报告《黄金：否极 ，尚未泰来》） ，是预期的具体触发，而非独立于三柱框架之外的孤立事件 。
策略方面 ，维持此前“事件前卖波动 ，回调后买方向 ”，具体为①卖出宽跨式期权；②累购期权；③回调做多；④做多内外比值 。
作者简介
曹姗姗
中粮期货研究院 资深研究员
交易询问 号：Z0013588
